Jiří Soustružník

Když americká centrální banka začne s cyklem snižování sazeb, výnosy dlouhodobých obligací mívají tendenci k poklesu. Ale ne tak v současném cyklu. Vysvětluje se to obvykle tím, že podle dluhopisových trhů to Fed se snižováním sazeb možná přehání.

O rozdílu mezi ziskovým výnosem akcií a výnosy desetiletých vládních dluhopisů jsem tu psal nedávno, ale dnes se k němu přece jen vrátím. Mimo jiné kvůli poukázání na to, jak náš pohled ovlivňuje výběr historických srovnání.

V posledních týdnech došlo ke znatelnému utažení finančních podmínek v americké ekonomice. Tedy ekonomice, která by na ně měla být docela hodně citlivá (podle některých studií více než na sazby centrální banky).

Dnes se podíváme na takovou fundamentálně – technickou zajímavost: Velký rozdíl v odhadech rizikových prémií akciového trhu od Goldman Sachs a od JPMorgan.

Třeba Larry Summers se domnívá, že vývoj peněžní zásoby na úrovni M2 už nějaký čas není relevantním ekonomickým ukazatelem. A naopak třeba Jeremy Siegel jednu dobu docela často poukazoval na to, že klesající poměr M2 k produktu ukazuje na výrazně sl…

Včera jsme se zabývali tím, v jaké části cyklu je vlastně americké hospodářství, či přesněji řečeno firemní sektor a jeho zisky. Dnes se posuneme na globální makroekonomickou úroveň – podáváme se na aktuální predikce Commerzbank.

Pokud jsou dluhopisové trhy k teoriím o fiskálních tenzích v USA docela vlažné, trh akciový je vyloženě ignoruje. Možná je tím ale vnitřně konzistentní.

Různé úvahy o tom, že ceny akcií táhne zejména „likvidita“, už mají svůj vrchol za sebou. Důvod je zřejmě prostý – centrální banky už nějaký čas snižují své rozvahy, ale ceny akcií minimálně v USA dál celkem mohutně rostou.

Pro akcie nejsou tolik směrodatné sazby centrální banky, ale výnosy dlouhodobějších obligací. S tím, jak se (opět) mění výhled týkající se nominálního růstu v USA, se objevují i nové odhady toho, kam by se tyto výnosy mohly v příštím roce dostat.

Dnes se podíváme na dlouhodobý příběh reálných zisků a cen akcií na americkém trhu. Co by implikoval pro další vývoj? V následujícím grafu je vyznačen vývoj reálných zisků obchodovaných společností a reálných, tedy o inflaci upravených, cen akcií.

Většinou jsou to zlomovější události, které vedou k úvahám o potřebě nějaké nové teorie a nového přístupu. Někdy mohou být namístě, docela často ale stačí držet se toho, co už (dávno) víme.

Obvykle se tu ve vztahu k americkým akciím věnuji indexu S&P 500, dnes se podíváme na Nasdaq . Konkrétně na jeho valuace relativně k výnosům vládních dluhopisů.